风险创业投资理论部分内容.pptx
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1、风险(创业)投资理论部分总结风险(创业)投资理论部分总结Summary of the Theory Part for Venture Capital Vanallen 范大良范大良 Beijing Normal University,Zhuhai北京师范大学珠海分校北京师范大学珠海分校 139269732031风险(创业)投资理论部分内容风险(创业)投资理论部分内容原理原理部分部分风险(创业)投资的魅力与价值风险(创业)投资的魅力与价值风险(创业)投资及其概念体系风险(创业)投资及其概念体系创业投资:支持创业的投资制度创新创业投资:支持创业的投资制度创新创业投资:与创业相联系的资本经营过程创业
2、投资:与创业相联系的资本经营过程创投基金:适应创投要求的集合投资制度创投基金:适应创投要求的集合投资制度21.风险(创业)投资的魅力与价值风险(创业)投资的魅力与价值风险(创业)投资的魅力所在:金融资本本风险(创业)投资的魅力所在:金融资本本身的魅力、创业融资天使的魅力、缩短创业身的魅力、创业融资天使的魅力、缩短创业进程财富加速器的魅力。进程财富加速器的魅力。风险(创业)投资的经济金融价值:对宏观风险(创业)投资的经济金融价值:对宏观经济、就业、出口、技术创新、投融资制度经济、就业、出口、技术创新、投融资制度创新等方面的重要作用。创新等方面的重要作用。32.风险(创业)投资及其概念体系风险(创
3、业)投资及其概念体系风险(创业)投资的概念与内涵。运用语言分析风险(创业)投资的概念与内涵。运用语言分析哲学的基本原理,将哲学的基本原理,将“venture capital”翻译为翻译为“创业投资创业投资”或或“创业资本创业资本”,不仅能够准确揭,不仅能够准确揭示其示其“支持创建企业的投资制度创新支持创建企业的投资制度创新”这一本质这一本质内涵,及其与之相伴生的高风险属性,而且能够内涵,及其与之相伴生的高风险属性,而且能够全面涵盖其狭义和广义上的外延。全面涵盖其狭义和广义上的外延。创业投资的相关概念体系创业投资的相关概念体系,包括创业企业、创业包括创业企业、创业投资企业、创业投资支持的企业、创
4、业资本、创投资企业、创业投资支持的企业、创业资本、创业基金、创业管理等等。业基金、创业管理等等。43.创业投资:支持创业的投资制度创新创业投资:支持创业的投资制度创新(1)创业投资与创业的内在互动机制:一方面,创业活)创业投资与创业的内在互动机制:一方面,创业活动为创业投资的发展提供了动力源泉;另一方面,创动为创业投资的发展提供了动力源泉;另一方面,创业投资作为一种新型投资制度,通过自身的制度创新,业投资作为一种新型投资制度,通过自身的制度创新,成为支持创业活动的重要资本力量。成为支持创业活动的重要资本力量。(2)创业投资相比产业投资、战略投资、信贷投资、证)创业投资相比产业投资、战略投资、信
5、贷投资、证券投资的制度创新含义。券投资的制度创新含义。(3)从创业投资与创业的内在互动机制,看创业投资制)从创业投资与创业的内在互动机制,看创业投资制度的起源、演进和在度的起源、演进和在80年代后在三个方面的新发展。年代后在三个方面的新发展。(4)从)从“按所支持的创业活动的性质按所支持的创业活动的性质”和和“按组织化程按组织化程度不同度不同”对现代创业资本进行系谱划分。对现代创业资本进行系谱划分。54.创业投资:与创业相联系的资本创业投资:与创业相联系的资本经营过程经营过程证券市场有效均衡假设下的证券市场有效均衡假设下的“高风险、高收益高风险、高收益”规律并不适用于规律并不适用于创业投资市场
6、,创业投资赢得高资本增值收益的奥秘,在于其特创业投资市场,创业投资赢得高资本增值收益的奥秘,在于其特有价值发现、价值创造与价值实现机制。有价值发现、价值创造与价值实现机制。组合投资原理并不是创业投资控制风险的主要形式,创业投资控组合投资原理并不是创业投资控制风险的主要形式,创业投资控制高风险的要义在于主动控制风险:通过严格的项目筛选排除风制高风险的要义在于主动控制风险:通过严格的项目筛选排除风险、通过特别股权安排防范风险、通过分阶段投资控制风险、通险、通过特别股权安排防范风险、通过分阶段投资控制风险、通过全方位全过程项目监控管理风险。过全方位全过程项目监控管理风险。风险投资并不以产业化阶段作为
7、投资时机决策的依据,而是以创风险投资并不以产业化阶段作为投资时机决策的依据,而是以创建企业过程的阶段为投资时机选择的依据,分为种子期、初创期、建企业过程的阶段为投资时机选择的依据,分为种子期、初创期、扩张期、成熟前期、重整期等。扩张期、成熟前期、重整期等。与与“支持创业的投资制度创新支持创业的投资制度创新”本质内涵相一致,创业投资运作本质内涵相一致,创业投资运作的全过程分为基金募集与组织架构、项目筛选与尽职调查、投资的全过程分为基金募集与组织架构、项目筛选与尽职调查、投资安排与价值评估、项目监控与增值服务、投资退出与收益分配等安排与价值评估、项目监控与增值服务、投资退出与收益分配等五大阶段。五
8、大阶段。树立创业与投资双赢的投资理念:立足创业、资本经营、敢于冒树立创业与投资双赢的投资理念:立足创业、资本经营、敢于冒险、谨慎运作。险、谨慎运作。65.创投基金:适应创投要求的集合创投基金:适应创投要求的集合投资制度投资制度投资基金并不只是被管理的一堆钱,其本质内涵是一种集投资基金并不只是被管理的一堆钱,其本质内涵是一种集合投资制度。合投资制度。采用投资基金形式间接从事创业投资具有降低交易成本、采用投资基金形式间接从事创业投资具有降低交易成本、提高运作效率、控制投资风险、实现规模经济和扩大资本提高运作效率、控制投资风险、实现规模经济和扩大资本供给等优势。同时,需要解决基金组织稳定性、债务连带
9、供给等优势。同时,需要解决基金组织稳定性、债务连带责任承担、责任承担、“委托委托代理代理”风险、确保投资运作效率和风险、确保投资运作效率和制度成本等问题。制度成本等问题。从制度竞争的角度分析,信托型、普通合伙等制度安排并从制度竞争的角度分析,信托型、普通合伙等制度安排并不适合创投基金,有限合伙和公司制度适合创投基金,但不适合创投基金,有限合伙和公司制度适合创投基金,但公司制度最有优势。这也符合国际社会对创投基金组织形公司制度最有优势。这也符合国际社会对创投基金组织形式选择的实际情况。式选择的实际情况。创投基金的管理架构分为:自我管理的公司型架构、委托创投基金的管理架构分为:自我管理的公司型架构
10、、委托管理的公司型架构、由多个自然人作为普通合伙人的有限管理的公司型架构、由多个自然人作为普通合伙人的有限合伙架构、由一个机构作为普通合伙人的有限合伙架构。合伙架构、由一个机构作为普通合伙人的有限合伙架构。7创业投资实践部分内容创业投资实践部分内容实践实践部分部分基金募集与组织架构方略基金募集与组织架构方略项目筛选与尽职调查方略项目筛选与尽职调查方略投资安排与价值评估方略投资安排与价值评估方略项目监控与增值服务方略项目监控与增值服务方略投资退出与收益分配方略投资退出与收益分配方略8第六讲:第六讲:基金募集与组织架构方略基金募集与组织架构方略Fund Raise&Organization Fra
11、meworkVanallen 范大良范大良 Beijing Normal University,Zhuhai北京师范大学珠海分校北京师范大学珠海分校 139269732039特别说明特别说明由于天使投资由于天使投资(Angel Capital)通常以自有资金通常以自有资金亲自进行投资,公司附属创业投资亲自进行投资,公司附属创业投资(Corporate Venture Capital)和金融机构附属创业投资所使和金融机构附属创业投资所使用的资金直接来自母公司,他们既不涉及募集外用的资金直接来自母公司,他们既不涉及募集外部资金设立具有部资金设立具有“集合投资制度集合投资制度”特征的创业投特征的创业
12、投资基金这个问题,也不涉及创业投资基金的组织资基金这个问题,也不涉及创业投资基金的组织架构问题。因此,架构问题。因此,本讲主要讨论本讲主要讨论“如何通过设立如何通过设立独立的创业投资公司或合伙,筹集多数投资者的独立的创业投资公司或合伙,筹集多数投资者的资金,形成具有集合投资制度特征的创业投资基资金,形成具有集合投资制度特征的创业投资基金金”。10Contents创业投资基金的募集与交易方式创业投资基金的募集与交易方式1创业投资基金的资本来源创业投资基金的资本来源2基金文件起草与激励约束条款设计基金文件起草与激励约束条款设计4创业投资基金的募集程序与策略创业投资基金的募集程序与策略5基金组织形式
13、与管理架构的选择基金组织形式与管理架构的选择311一、创业投资基金的募集与交易方式一、创业投资基金的募集与交易方式l创业投资基金为何更适合于私募?创业投资基金为何更适合于私募?l创业投资基金为何只适合按封闭式交易创业投资基金为何只适合按封闭式交易?12(一)创业投资基金的募集方式(一)创业投资基金的募集方式l投资基金募集的方式有:投资基金募集的方式有:l公募(公募(Public OfferingPublic Offering):):指以公开方式(通过指以公开方式(通过公开媒体进行广告,通过具有公开性质的证券公司公开媒体进行广告,通过具有公开性质的证券公司营业部和银行网点发售基金份额或单位)向非
14、特定营业部和银行网点发售基金份额或单位)向非特定投资者(通常是社会公众)募集基金。投资者(通常是社会公众)募集基金。l私募(私募(Private OfferingPrivate Offering):):通过私下方式(通通过私下方式(通常法律禁止其使用公开媒体进行宣传,并禁止通过常法律禁止其使用公开媒体进行宣传,并禁止通过公开网点发售)向特定投资者(通常具有较强风险公开网点发售)向特定投资者(通常具有较强风险鉴别能力和风险承受能力)募集资金。鉴别能力和风险承受能力)募集资金。l提问:公募或私募方式的选择,主要取决于提问:公募或私募方式的选择,主要取决于?13案例:证券投资基金品种的不同风险承担与
15、案例:证券投资基金品种的不同风险承担与募集方式的匹配募集方式的匹配投资品种投资品种风险风险募集方式募集方式金融衍生工具投资基金金融衍生工具投资基金高风险高风险私募私募股票投资基金股票投资基金中度风险中度风险公募公募/私募私募债券投资基金债券投资基金低风险低风险公募公募货币市场投资基金货币市场投资基金安全性安全性公募公募14创业投资基金更适合私募创业投资基金更适合私募创业投资基金不仅是高风险的投资基金品种,而创业投资基金不仅是高风险的投资基金品种,而且其运作的一个重要特征是旨在追求长期资本增且其运作的一个重要特征是旨在追求长期资本增值。因此,主要适合于以私募方式向特定的具有值。因此,主要适合于以
16、私募方式向特定的具有较强风险鉴别能力和风险承受能力而且具有耐性较强风险鉴别能力和风险承受能力而且具有耐性的相对富有的个人和机构投资者募集资金。的相对富有的个人和机构投资者募集资金。尽管在英美等少数国家也有通过公募的方式募集尽管在英美等少数国家也有通过公募的方式募集创业投资基金(如按照英国金融服务法设立创业投资基金(如按照英国金融服务法设立的的“创业投资信托创业投资信托”、按照美国投资公司法、按照美国投资公司法设立的设立的“企业发展公司企业发展公司”),但实践证明公募创,但实践证明公募创投基金的运作并不成功:投基金的运作并不成功:公募公募3个月后上市流个月后上市流动容易被人为炒作;动容易被人为炒
17、作;面临公众投资者要求短期面临公众投资者要求短期分红的压力而不进行长期投资;分红的压力而不进行长期投资;上市后严格的上市后严格的信息披露使得注重专利保护的创业企业回避公募信息披露使得注重专利保护的创业企业回避公募创投。创投。15我们国家的现实选择我们国家的现实选择私募私募由于目前我国的一般公众投资者缺乏必要的风险由于目前我国的一般公众投资者缺乏必要的风险鉴别能力和风险承受能力,现行的证券市场也难鉴别能力和风险承受能力,现行的证券市场也难以满足公募型创业投资基金的上市流通要求,因以满足公募型创业投资基金的上市流通要求,因此,创投基金只宜以私募的方式设立。此,创投基金只宜以私募的方式设立。当然,随
18、着资本市场的成熟和创投基金的多元化当然,随着资本市场的成熟和创投基金的多元化发展,一些主要集中于创业后期的创投基金也可发展,一些主要集中于创业后期的创投基金也可以通过设定较高的认购与交易起点和建立规范的以通过设定较高的认购与交易起点和建立规范的信息披露与风险提示制度,以公募方式设立和运信息披露与风险提示制度,以公募方式设立和运作。作。16(二)创业投资基金的交易方式(二)创业投资基金的交易方式投资基金按基金份额或单位在交易方式上的不同,投资基金按基金份额或单位在交易方式上的不同,分为封闭式和开放式两种:分为封闭式和开放式两种:封闭式基金(封闭式基金(Closed-End FundClosed-
19、End Fund):):是指基金规是指基金规模在发行前已确定,在发行完毕后的存续期内,模在发行前已确定,在发行完毕后的存续期内,基金规模固定不变的投资基金。既不通过增发方基金规模固定不变的投资基金。既不通过增发方式增加基金份额或单位,也不通过赎回方式减少式增加基金份额或单位,也不通过赎回方式减少基金份额或单位。投资需要增持或减持,只能通基金份额或单位。投资需要增持或减持,只能通过在市场上受让或转让已有的基金份额或单位。过在市场上受让或转让已有的基金份额或单位。开放式基金(开放式基金(LOFLOF,Listed Open-Ended FundListed Open-Ended Fund):):基
20、金发起人在设立基金时,基金单位的总数是不基金发起人在设立基金时,基金单位的总数是不固定的,可视经营策略和发展需要随时追加发行,固定的,可视经营策略和发展需要随时追加发行,也可以应投资者的赎回要求而随时减少基金份额也可以应投资者的赎回要求而随时减少基金份额或单位,即可以直接与基金本身进行交易。或单位,即可以直接与基金本身进行交易。17封闭式基金封闭式基金 PK 开放式基金开放式基金优点优点缺点缺点适用领域适用领域开放式基金开放式基金Open-End Fund随时满足投资者申购随时满足投资者申购和赎回,基金经理有和赎回,基金经理有强大的压力和动力,强大的压力和动力,有很强的激励约束机有很强的激励约
21、束机制。制。不适合流动性低的投资领域,不适合流动性低的投资领域,因为资产很难变现,难以应因为资产很难变现,难以应对随时赎回;此外,由于流对随时赎回;此外,由于流动性低的投资领域投资筛选、动性低的投资领域投资筛选、评估、决策周期较长,随时评估、决策周期较长,随时接受投资者申购,有可能导接受投资者申购,有可能导致资金闲置。致资金闲置。证券投资基金证券投资基金封闭式基金封闭式基金Closed-End Fund由于存续期内基金规由于存续期内基金规模不变,有利于从事模不变,有利于从事长期投资,并进行相长期投资,并进行相对周密和从容的投资对周密和从容的投资安排。安排。资产流动性不足。资产流动性不足。创业投
22、资基金创业投资基金(也可用于证(也可用于证券投资基金)券投资基金)18创业投资基金只适合按封闭方式交易创业投资基金只适合按封闭方式交易对创业投资基金而言,由于所投资企业的产权不对创业投资基金而言,由于所投资企业的产权不具有流动性,而且创业投资的宗旨也决定了它只具有流动性,而且创业投资的宗旨也决定了它只能从事中长期投资,且其投资筛选、评估、决策能从事中长期投资,且其投资筛选、评估、决策周期较长,需要周密部署与妥善安排,故难以满周期较长,需要周密部署与妥善安排,故难以满足投资者随时申购或赎回基金份额或单位的要求。足投资者随时申购或赎回基金份额或单位的要求。因此,国际上所有的创业投资基金都是按封闭方
23、因此,国际上所有的创业投资基金都是按封闭方式设立。式设立。个别号称开放式创业投资基金,就其本质而言仍个别号称开放式创业投资基金,就其本质而言仍然是封闭式。因为,它通常而言是一些大型投资然是封闭式。因为,它通常而言是一些大型投资机构的办附属型创业投资基金,当投资者要求基机构的办附属型创业投资基金,当投资者要求基金管理人赎回基金份额时,并不是将基金资产变金管理人赎回基金份额时,并不是将基金资产变现后以净资产价格赎回基金份额,而是由其母公现后以净资产价格赎回基金份额,而是由其母公司以基金资产之外的现金按净资产价格受让基金司以基金资产之外的现金按净资产价格受让基金份额,基金的总规模并没有减少。份额,基
24、金的总规模并没有减少。19二、创业投资基金的资本来源二、创业投资基金的资本来源l国际上,创业投资基金的资本来源有哪些?国际上,创业投资基金的资本来源有哪些?l我国当前创投基金资本来源的现实选择是什么?我国当前创投基金资本来源的现实选择是什么?20(一)国际上创业投资基金的资本来源(一)国际上创业投资基金的资本来源从全球范围来看,创投的资本构成有以下几个从全球范围来看,创投的资本构成有以下几个方面:方面:(1)富有个人;()富有个人;(2)大型企业;)大型企业;(3)银行、投资银行等金融机构;()银行、投资银行等金融机构;(4)政府)政府部门;(部门;(5)基金会)基金会/捐赠基金;(捐赠基金;
25、(6)养老金;)养老金;(7)保险公司;()保险公司;(8)其他具有较强风险鉴别)其他具有较强风险鉴别能力和承受能力的投资者。能力和承受能力的投资者。但具体而言,各种资金来源所占比重,又依但具体而言,各种资金来源所占比重,又依创创业投资制度自身的演进阶段业投资制度自身的演进阶段和和所在国家与地区所在国家与地区的经济体制的不同的经济体制的不同,呈现出不同的组合特征。,呈现出不同的组合特征。211.从创业投资制度自身演进阶段来看从创业投资制度自身演进阶段来看在早期阶段,主要是在早期阶段,主要是富有个人富有个人的资本;的资本;随后不少大随后不少大型企业型企业开始介入创业投资领开始介入创业投资领域。域
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